底下愣了一下，過了兩秒有個男生回了一句，“還行。”
韓覺明點了下頭，“還行就好，我寒假改了你們上學期的期末試卷，其中有一道題，全班有一半人答錯了方向。
那道題考的是利率期限結構的預期理論，不難，但你們答得很有意思，有一半人把遠期利率和即期利率的推導方向搞反了。”
底下有幾個人的表情開始發虛。
“所以這學期，”韓覺明直起身，從公文包裡抽出平板，開啟課件，投到螢幕上，“我們先把上學期欠的賬清一清，再往下講。”
螢幕上跳出課件的標題頁，資本資產定價模型的擴充套件應用。
“先點名。”韓覺明拿起手機，點開名單。
“陳馨軟。”
“到。”
“曉一鷺。”
“到。”
韓覺明點到謝雲淺名字的時候，謝雲淺應了一聲“到”，韓覺明抬頭看了一眼，點了下頭，繼續往下念。
寒臨淵的名字在靠後的位置。
點完名，韓覺明翻了一頁課件。
“上學期我們講了CAP基本形式，這學期要講的是它在多因子模型下的變形，以及在實際投資組合構建中的引數估計問題，先看第一個概念，市場風險溢價的時變特性。”
他講的資訊密度很高，每一句話都有實質內容，沒有廢話，謝雲淺一邊聽一邊在筆記本上記要點，寒臨淵沒怎麼記筆記。
韓覺明講到第二個知識點的時候，忽然停下來。
“謝雲淺同學。”
謝雲淺抬起頭。
“你來說一下，在市場風險溢價時變的假設下，傳統的CAP型會出現什麼偏差？”
教室裡安靜了一瞬，所有人都看向謝雲淺。
謝雲淺開口，語速不快不慢，“傳統CAP設市場風險溢價是一個常數，但在時變假設下，這個值會隨著經濟週期和市場情緒波動。
如果用歷史資料估計一個固定的風險溢價，在牛市期間會低估實際溢價，導致模型要求的收益率偏低，組合會過度配置風險資產，熊市則相反，會低估風險資產的需求，導致組合過於保守。
簡單說，就是用靜態引數去擬合動態市場，誤差會系統性地偏向某個方向。”
韓覺明聽完，“偏差的方向呢？是單純的高估或低估，還是跟市場狀態有關？”
謝雲淺想了想，“跟市場狀態有關，如果用長期平均值去估計，在極端行情裡偏差會放大。
牛市裡會低估風險，熊市裡會高估風險，如果用的是滾動視窗估計，偏差會小一些，但視窗長度的選擇本身也會引入新的誤差。”
韓覺明點了下頭，“坐下吧，說得不錯。”
…
……
