遠星資本管理有限公司
FAR STAR CAPITAL NAGENT LLC
致我們的投資者與合作伙伴
2008年7月7日
關於當前市場環境與遠星資本投資立場的公開信
各位：
我們通常不會公開討論遠星資本的投資立場。對沖基金的本質是在市場的縫隙中尋找機會，而公開討論頭寸，往往會縮小這些縫隙。
但當前的市場環境，已經超出了“正常波動”的範疇。我們認為有必要向我們的合作伙伴，以及更廣泛的市場參與者，坦誠地分享我們對兩個核心議題的判斷。
一、關於原油市場
WTI原油價格在過去六個月內上漲了超過50%，目前交易價格在每桶140美元附近。
我們必須直率地說：當前的油價已經顯著脫離了基本面能夠支撐的合理區間。
全球原油的實際供需缺口，按照國際能源署（IEA）的最新資料，大約在每天100萬至150萬桶之間。這個缺口是真實的，但它無法解釋過去六個月裡超過50%的價格漲幅。
真正推動油價從90美元飆升至140美元的力量，不是來自加油站和煉油廠，而是來自華爾街的交易臺。
自2008年第一季度以來，流入商品指數基金的被動資金已經超過550億美元。這些資金中的大部分，並非基於對原油供需基本面的獨立判斷而流入，而是基於對“通脹對沖”和“美元替代資產”這一宏觀敘事的追逐。
當敘事——而非基本面——成為定價的主導力量時，價格脫離錨定只是時間問題。
遠星資本在過去數月中持有能源領域的多頭頭寸。我們目前正在系統性地削減這些頭寸。
我們這樣做，不是因為我們認為油價必然到達了頂點——沒有人有這個能力。
短期內，投機資金的慣性仍然可能把價格推得更高。
但我們認為，當前的油價水平，已經不再為多頭提供合理的風險補償。
且當前的油價已經使得實體經濟和居民生活的狀況趨於惡化，遠星認為這並不能長久持續。
二、關於美國金融體系的健康狀況
這是這封信的核心部分，也是我們決定打破沉默的原因。
貝爾斯登在三月份的崩塌，被許多人解讀為一個孤立事件——一家管理不善的投行，因為過度集中於次級抵押貸款市場而自食惡果。
我們不同意這種解讀。
貝爾斯登暴露的問題——過度槓桿、資產估值不透明、對短期融資的過度依賴——並非貝爾斯登獨有。這些結構性的脆弱性，以不同的程度和形式，廣泛存在於美國金融體系的多個核心節點中。
我們希望就以下幾個方面，向市場提出審慎的關注建議：
（1）商業地產相關資產的估值審慎性
美國商業地產市場正在經歷顯著的價值重估。然而，部分金融機構在其資產負債表上，仍然以接近歷史峰值的價格，對其持有的商業地產相關資產進行標註。
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