（2）第三級資產（Level 3 Assets）的透明度
根據FAS 157會計準則，金融機構持有的資產被分為三個層級。第一級和第二級資產可以透過市場價格或可比價格進行估值，但第三級資產——那些沒有活躍市場價格、只能依靠機構內部模型進行估值的資產——本質上是一個外部投資者無法獨立驗證的黑箱。
我們注意到，部分機構的第三級資產規模，已經達到了與其股東權益相當甚至超出的水平。
我們建議這些機構的董事會和審計委員會，對第三級資產的估值假設和模型引數進行獨立的壓力測試，並考慮在下一次財報中，提供更加詳細的分層披露。
（3）短期融資結構的脆弱性
貝爾斯登的經驗表明，一家高度依賴隔夜回購（Repo）市場進行日常融資的機構，其存續能力在極端壓力下可能急劇惡化。
信心是這類機構最重要的資產，也是最脆弱的資產。
我們注意到，在貝爾斯登事件之後，部分機構的回購融資條件已經出現了邊際收緊的跡象。
我們建議高度依賴短期融資的金融機構，儘早建立更加充足的流動性緩衝，並認真評估在極端壓力情景下的融資替代方案。
三、關於遠星資本的立場
我們希望明確以下幾點：
第一，以上觀點是基於公開資訊的獨立分析。本信中提到的所有資料，均可在相關機構的公開財報和監管檔案中找到。
第二，我們沒有點名任何一傢俱體的金融機構，也無意對任何特定機構的經營狀況做出判斷。每一家機構的管理層，都比我們更瞭解自己的真實狀況。
第三，遠星資本目前持有與美國金融體系信用風險相關的對沖頭寸。這些頭寸的建立，是基於我們對宏觀環境的整體判斷，而非針對任何特定機構。
如果我們的擔憂是多餘的，我們將樂於為這種多餘的謹慎承擔經濟上的損失。
但如果我們的擔憂不幸被驗證，我們希望人們能夠記住，有人曾經在事情還有可能被改善的時候，公開地、清楚地提出了這些問題。
四、一點個人的話
在過去的幾個月裡，我經常被問到同一個問題：“你是不是在賭美國金融體系的崩潰？”
我的回答是：不。
我從來不賭崩潰。我只是不願意假裝一切都好。
在這個行業裡待得夠久的人都知道，最危險的時刻，從來不是所有人都在恐懼的時候。恐懼至少意味著人們還在看著風險。
最危險的時刻，是所有人都不再談論風險，所有人都在談論機會，所有人都在慶祝我們是多麼聰明、多麼強大、多麼不可戰勝的時候。
我們現在就處於這樣的時刻。
此致
陸澤（Lance Walker）
遠星資本管理有限公司
創始人兼首席投資官
紐約
日7月7年8002
