“錯在“規模”這個尺度本身。”
陸澤說，“不應該去算損失有多大。應該去算，損失相對於這些機構真實的普通股權資本，是多大的比例。”
周行長的神情微微變了一下。
“投行的槓桿是多少？”
陸澤像是在反問，又像是在引著對方往下走，“危機前，貝爾斯登、雷曼、美林這些機構的槓桿大約在三十倍上下。三十倍槓桿意味著什麼？意味著資產端只需要重估百分之三多一點，股權資本就被抹平了。”
“所以問題從來不是“損失大不大”。是“資本薄不薄”。”
“在三十倍槓桿之下，一個在絕對規模上完全可控的損失，足以讓一家機構在技術上資不抵債。這就是我三月份看到的第一件事。”
陸澤停了一下。
“但如果只有這一件事，那也還好。資本不夠，去市場上融資就是了，這是一個一次性的、可以計量的問題。”
“真正要命的是接下來。”
他把手放在桌上，一邊說，一邊像是在數著什麼。
“第一步，資本變得不確定。市場不知道一家機構的資本還剩多少，因為它賬上那些東西沒人能定價。”
“第二步，融資方開始保護自己。回購市場上，抵押品折扣提高。昨天你拿一億美元的債券能借到九千八百萬，今天只能借到九千萬，明天可能只有八千萬。注意，這裡沒有人違約，只是折扣變了。”
“第三步，機構突然發現自己借不到足夠的錢了，而它的資產又是長期的、不流動的。於是它只有一個選擇——賣資產，去槓桿。”
“第四步，所有機構同時在賣同一類資產。價格被打下去。”
“第五步，價格跌了，所有持有這類資產的機構都要重新估值，資本進一步被侵蝕。”
陸澤抬起頭。
“然後回到第一步。”
餐室裡沒有人說話，大家都聚精會神的聽著。
“這是一個自我強化的迴圈，行長。它不需要新的壞訊息來推動，它是一個不斷強化的負迴圈。資本不確定導致融資收緊，融資收緊導致拋售，拋售導致資產重估，資產重估讓資本更不確定。”
“每轉一圈，都比上一圈更深一點。而如果說最開始的資本金問題可能沒那麼大，但經歷這樣的迴圈後——”
周行長端著茶杯的手停在半空。
他聽懂了，而且他聽懂的不只是這個迴圈本身。
他在中國處理過大規模的銀行的資本危機——注資、剝離不良資產、股改、上市。
那是一場艱難但清晰的手術：壞賬是存量的、已經發生的，窟窿有多大是清晰的，用國家資本填進去，把壞賬剝出去，事情就結束了。
而陸澤描述的這個鏈條，不是一個等著被填的窟窿。它是一個不斷改變大小的東西。
“還有一件事。”
陸澤繼續說，“美國那些機構的風險模型，都建立在分散化的假設上。不同的資產、不同的地區、不同的信用等級，相關性是低的。所以把它們打包在一起，風險會被抵消掉一部分。評級機構給那些結構化產品打AAA，底層邏輯就是這個。”
”。一向衝都關相的有所，裡機危統系在但“
。淡平很得說他
”。跌下起一上向方個一同、天一同在，產資的關相不毫來本是於。麼什賣就麼什掉得賣它，賣著挑會不它，候時的金現換西東賣須必構機家一當。人的桿槓去迫被批一同是的們它有持但。絡聯在麼什生產有沒並能可間之產資些那“
”。產資貸次是僅僅不，在現到。了效失刻一那的它要需最在，化散分的有所“
。上桌回放杯茶把地慢慢長行周
”。構結個整一這是“，說他”，的到看份月三在你以所“
”。多不差“
”。大越來越會只的面後，後之下倒牌骨諾米多張一第當，裡系的來起撐支滾資融發批期短和、本資薄、桿槓倍十三由個一樣這在。SDC的構機他其了買模規大後之麼什為我是也這“，頭點了點澤陸
”。個一那的先最是只它，的爛最是不許或它。的心信走被個一第是只登斯爾貝“
。兒會一當相了靜安裡子屋
。照對條條一架框的有原己自和西東的說才剛澤陸把在是像，方地個某上面桌在落目的他。話說刻立有沒長行周
。題問的到料預澤陸個一了問，頭起抬他後然
”。的看麼怎是你道知不，事件一奇好實其我“
”。響在報警的個一接個一，多年兩間中，了始開就年六〇〇二從題問的貸次。全都我你比且而，有都裡手部政財和儲聯，料資些這——扣折品押抵、例比本資、數倍桿槓——些這的說你“，說長行周
”？險風到識意有沒都間時長麼那，人些那的腦頭明聰最、源資多最、訊資多最握掌麼什為“
